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通过增资控股阜润公司 提升区域发电龙头地位
来源: 申万宏源    作者: 刘晓宁,叶旭晨,王璐,查浩    发布时间:2018-11-27 16:27:22
皖能电力(000543)事件:公司公告为增强阜润公司运营能力及后续发展,拟通过增资扩股的方式,将持有阜润公司40%的股份比例增至 56.3636%。投资要点:拟增资扩股阜润电力,推进二期项目建设,巩固区域火电龙头地位。公司公告拟以 5.76 亿元的总出资额,实现对阜润公司的控股。 完成增资扩股后,皖能电力持有阜润公司的股份比例由 40%增至 56.3636%,华润电力持有阜润的股份比例由 55%降至 40%,阜阳能源交通公司的股权比例由 5%降至 3.6364%。 2017 年阜润公司实现营业收入 17.18 亿元,净利润 1066.72 万元。 阜润公司拥有一期 2*640MW 超临界燃煤发电机组,二期拟扩建2*660MW 超超临界燃煤发电机组。 二期项目于 2015 年取得政府核准文件,目前已完成前期工作,即将开工。此次增资扩股后,公司控股装机容量有望增加 260 万 kW,有利于扩大市场份额,增厚业绩。拟收购集团神皖能源 49%股权,提升整体盈利能力。 公司 9 月发布公告,拟以发行股份+现金的方式收购大股东皖能集团持有的神皖能源 49%的股份。其中以 4.87 元/股的价格向大股东发行股份的方式收购 24%股权,现金方式收购 25%股权,合计对价 46.98 亿元。神皖能源目前拥有在运装机 460 万千瓦,在建 132 万千瓦庐江有望年底投产。注入完成后将增加公司权益装机容量 290.08 万千瓦,较现有权益装机容量 662.41 万千瓦增加 43.79%。神皖能源控股股东为神华集团,在煤炭价格处于高位的背景下具有燃料成本优势。神皖能源 2016、 2017、 2018H1 平均 ROE 分别为 11.30%、 4.98%和 3.93%,远高于行业平均水平,注入后将大幅提高公司盈利能力。安徽电力供需环境持续改善,公司迎来发展机遇。 1-10 月安徽省全社会用电量同比增长12%,高于全国平均的 8.7%,增速位列东部省份第一。能源局发布的煤电规划建设风险预警中,安徽省为三个全部指标均为绿色的省份之一。目前安徽省除神皖能源投建的庐江电厂外没有在建煤电机组,当地电力供需格局有望持续改善,公司机组发电效率有望持续提升。已获核准且有望开工的阜润二期有望成为公司控股资产,公司通过参、控股不同模式把握安徽省新建发电资源,迎来发展机遇。盈利预测预估值:暂不考虑增持阜润股权对业绩的影响,假设 2019 年完成收购神皖能源并贡献投资收益,我们维持预测公司 2018-2020 年归母净利润分别为 3.98、 7.52 和 8.68 亿元。 考虑 2019 年新增发行股份的摊薄影响, EPS 分别为 0.22、 0.33 和 0.38 元/股,对应18-20 年 PE 分别为 21、 14、 12 倍。公司 PB0.84 倍低于行业平均水平,神皖资产注将显著提升装机规模及盈利能力,维持“买入”评级。

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